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樂視現(xiàn)金流之謎:117億為關(guān)聯(lián)交易 38億淪為應(yīng)收款

最近關(guān)于樂視的新聞太多了,就不重復(fù)了。今天,不對賈躍亭本人進(jìn)行任何評價,不想人家說我落井下石。今天不講商業(yè)模式,不黑賈躍亭,只講報表。
   聲明:此文屬于專業(yè)人士對相關(guān)事件的個人觀點(diǎn)和分析,并非正式的新聞報道,新浪不保證其真實(shí)性和客觀性,投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。

  來源公眾號:管理者14天看懂財務(wù)報表

  最近關(guān)于樂視的新聞太多了,就不重復(fù)了。今天,不對賈躍亭本人進(jìn)行任何評價,不想人家說我落井下石。

  今天不講商業(yè)模式,不黑賈躍亭,只講報表。

  1

  審計師意見之謎

  為了解一家公司的財務(wù)狀況,報表應(yīng)該說是一個最方便的途徑。為什么我不說是最準(zhǔn)確的途徑?大家可能會說報表可以作假。即使報表有作假的可能,也不構(gòu)成我們不看報表的理由,這是我一貫的觀點(diǎn)。更何況還有外部審計呢。

  我很好奇,如果樂視今天發(fā)展到這個狀況,而且可以說是財務(wù)上出了很大問題,這幾年的年報是如何通過審計的呢?

  帶著這個疑問,我打開了最新的樂視公司2016年年報,找出了審計師意見。如下圖:
  “帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見。” 哇喔,原來如此!對比一下2015年的年報,上面寫的是“標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見。”會計師事務(wù)所拿人錢財,與人消災(zāi)。但是,如果風(fēng)險太大,恐怕還是不敢要這個錢了。如果會計師事務(wù)所出具的不是標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告,基本上可以丟棄這份報表了。

  下面這個表列舉了會計師意見與真實(shí)意思的對比,寫的非常有意思:
  我在想,樂視公司2017年的審計,還有公司敢去做嗎?

  那么這個強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段是什么呢?在審計報告的結(jié)尾,寫道:“我們提醒財務(wù)報表使用者關(guān)注財務(wù)報表附注十二、7.(1)所述。本段內(nèi)容不影響已發(fā)表的審計意見。”

  附注十二是“關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易”。樂視管理層的解釋是,樂視超級電視熱銷,2016年改變了銷售模式,原來是通過樂視致新(子公司)來銷售的,現(xiàn)在改為通過關(guān)聯(lián)公司(不是子公司)樂視智能終端科技有限公司(以下簡稱“智能終端”)進(jìn)行銷售。

  這里面的關(guān)鍵信息就是,子公司是合并報表范圍內(nèi)的公司,而關(guān)聯(lián)公司不是合并報表范圍內(nèi)的公司。按照合并報表的原則,銷售給子公司的收入在合并報表中與子公司的成本互相抵消,而銷售給關(guān)聯(lián)公司的收入不需要抵消。

  換句話說,只要把貨賣給關(guān)聯(lián)公司,樂視就可以確認(rèn)收入了。實(shí)際上,這個關(guān)聯(lián)公司的實(shí)際控制人也是賈躍亭本人,如果投資人產(chǎn)生任何懷疑,也不是毫無根據(jù),對吧?

  2

  關(guān)聯(lián)交易的收入之謎

  用數(shù)據(jù)說話,2016年樂視的總收入是大約220億元人民幣。到底樂視2016年的收入當(dāng)中,有多少是銷售給關(guān)聯(lián)公司的呢?

  我看了一下附注十二,樂視銷售了產(chǎn)品和服務(wù)給45家關(guān)聯(lián)公司,總金額大約是117億元(順便說一句,樂視也太不厚道了,45家的交易,只給了各自的金額,都沒有加總,害的我拿著計算器按了半天),而2015年關(guān)聯(lián)公司貢獻(xiàn)的收入只有16億元。銷售的內(nèi)容包括銷售會員,銷售貨物,CDN服務(wù),廣告業(yè)務(wù),版權(quán)銷售,服務(wù)費(fèi),會員分成等。
 
  桔紅色的代表關(guān)聯(lián)公司貢獻(xiàn)的收入,藍(lán)色的是樂視總收入。

  從2015年到2016年的趨勢來看,對關(guān)聯(lián)方的銷售收入不論是絕對值還是相對值,都有非常顯著的增加。在2016年的銷售中,一多半的收入都是賣給樂視自己的關(guān)聯(lián)公司。

  難怪會計師事務(wù)所不敢出無保留審計報告呢。如果用總銷售收入減去關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)的銷售收入,凈值都是在100億左右,沒有顯著增加。

  這里面金額過億的有五家:
 
  這5家公司就構(gòu)成了114億元的銷售收入。這里面的樂帕營銷與樂視智能終端就是在年報中提到的,超級電視先銷售給這些公司,然后再銷售給最終用戶。而2015年,超級電視是由樂視致新直接銷售給最終用戶的。

  3

  關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款之謎

  如果是關(guān)聯(lián)公司購買了樂視公司的產(chǎn)品,付了錢也就罷了,至少上市公司的股東也沒吃虧。問題是關(guān)聯(lián)公司的很多采購是沒有付錢的,到2016年12月31日,關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收款高達(dá)38億元。如下圖:
  同樣,桔紅色的代表關(guān)聯(lián)公司欠樂視公司的賬款,藍(lán)色的是樂視公司的全部應(yīng)收賬款。從2015年到2016年的趨勢來看,對關(guān)聯(lián)方的欠款不論是絕對值還是相對值,也都有非常明顯的增加。

  我也把金額過億的幾家挑了出來,如下表:
  這8家公司的應(yīng)收賬款就高達(dá)33.9億元,而這個數(shù)字在2015年末是3億元左右。這些欠錢的公司和上面的表中的公司有幾家是重合的。也就是說給樂視貢獻(xiàn)銷售收入最多的關(guān)聯(lián)公司同時也是欠錢最多的關(guān)聯(lián)公司。

  銷售收入增加,應(yīng)收賬款增加,意味著什么呢?我們可以打賭,找到任何一本講財務(wù)作假的書,可以看到被使用最多的是粉飾報表的伎倆就是虛構(gòu)銷售收入,而判斷是否虛構(gòu)銷售收入的標(biāo)準(zhǔn)就是應(yīng)收賬款是否大幅增加。

  4

  現(xiàn)金流之謎

  退一萬步,我們不用去糾結(jié)到底樂視有沒有財務(wù)作假,那是證監(jiān)會的職責(zé)。但是作為投資人,你應(yīng)該關(guān)心你投資的公司賺取的利潤是否轉(zhuǎn)化為真金白銀,只有賬上的錢才是靠譜的。賣了那么多產(chǎn)品都沒有收錢,現(xiàn)金流應(yīng)該好不到哪去。

  給大家普及一下,我們這里說的是經(jīng)營活動現(xiàn)金流,也就是只計算和經(jīng)營活動有關(guān)的流入和流出。如果樂視去投資汽車、樂視體育,我們不計算在流出的現(xiàn)金里;如果借來的錢或者是把以前的投資賣了而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入也同樣不計算。這個數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是經(jīng)營活動的造血能力。我們看下面一組數(shù)據(jù):
  2014年和2015年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流一直是正的。而2016年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流卻是負(fù)數(shù),高達(dá)負(fù)10億元人民幣。這個負(fù)10億元的意義在于,不談燒錢這些讓樂視失血的活動,本身的造血功能也是出了大問題。

  在經(jīng)營活動現(xiàn)金流如此差的情況下,樂視會不會降低燒錢的速度和力度呢?我們看看下表。
  我們可以看到,花在投資活動上的錢,從2014年的15億元,到2015年的接近30億元,再到2016年的接近97億元人民幣的流出,讓人簡直目瞪口呆。這么大筆的投資活動,錢是從哪兒來的呢?從2014到2016年的籌資活動現(xiàn)金流可以看到,籌資活動也是年年上漲。為了支持2016年的投資活動,當(dāng)年的籌資活動也是蠻拼的,接近95億元了。可以用一句話概況:有多少花多少;借多少花多少。

  5

  存量資金與償債能力之謎

  上過我的財務(wù)課的同學(xué)知道,現(xiàn)金流反映的是流量而非存量,是變化值。如果現(xiàn)金流是負(fù)數(shù),最多代表公司的資金在減少,但是也不能說明公司一定就缺錢,或者面臨資金的大問題。我們接下去看看樂視到底缺不缺錢。

  比如我們普通的工薪族,如果買房了的話,會產(chǎn)生大量的銀行貸款,家里的存款小于銀行貸款是正常的,這不能說你有很大的資金風(fēng)險,畢竟銀行貸款是長期的,你還有機(jī)會去賺錢的。

  但是如果你家的存款不夠還信用卡的,是不是就有問題了?信用卡的欠款就是短期借款,是需要馬上償還滴。所以,我們來看看樂視賬上的存款是否夠償還短期借款的。

  從報表上看,2016年底的短期借款是26億元人民幣。賬上的貨幣資金是不到37億元。貌似是夠的。不過,這37億元的貨幣資金可不是都能隨時支取的,里面有22億元的使用受限制現(xiàn)金,真正可以用來償還短期借款的只有15億元左右。這22億元是怎么回事,為什么使用受限制呢?詳細(xì)信息見下表:
  TCL股權(quán)并購項(xiàng)目保證金是21億元,占了22億元的絕大部分。

  這么看起來,這些資金還是不太夠償還短期借款的。

  且慢,短期需要償還的不僅是短期借款這個科目上的26億元。樂視的長期負(fù)債中也有一部分是在2017年需要償還的,這就是所謂的“一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債”,大約也是26億元左右。下表是明細(xì):
  如果加上這些,2017年應(yīng)該償還的負(fù)債大約是52億元,而賬上真正可動用的資金才不到15億元。

  6

  賈躍亭無償借款之謎

  順便提一句,在我去年寫的文章里提到,賈躍亭和賈躍芳曾經(jīng)借給樂視一筆巨款(是借,不是投資),承諾不收取任何利息,并且五年內(nèi)不要求償還。2015年的明細(xì)如下:
  在2015年底時,樂視公司欠賈躍亭20億元,賈躍芳14億元,一共有34億元的無償借款。我很好奇,公司現(xiàn)在這么缺錢,賈氏兄妹的錢可還依然在樂視的賬上?

  下面這個圖是2016年底的數(shù)據(jù):
  一共34億元的借款,目前只剩下4億元左右。其他30億元在2016年已經(jīng)償還給了賈躍亭和賈躍芳。欠債還錢,這也是天經(jīng)地義。不過,說好的5年內(nèi)不要求償還呢?說好的用二級市場反哺實(shí)業(yè)的情懷呢?說好的要負(fù)責(zé)到底呢?呵呵。

  這樣一份年報,對于樂視的股價到底有什么影響呢?我特意查了一下,4月14日是樂視最后的一個交易日,之后15,16是周末,4月17日宣布停牌,當(dāng)時說的是停牌不超過5個工作日。而年報是4月20日公布的,當(dāng)天宣布延期復(fù)牌,直到現(xiàn)在仍然處于停牌中。我們也還無從感受市場對于這份年報的反映。

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