聲明：此文屬于專業(yè)人士對相關(guān)事件的個人觀點(diǎn)和分析，并非正式的新聞報道，新浪不保證其真實(shí)性和客觀性，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。
來源公眾號：管理者14天看懂財務(wù)報表
最近關(guān)于樂視的新聞太多了，就不重復(fù)了。今天，不對賈躍亭本人進(jìn)行任何評價，不想人家說我落井下石。
今天不講商業(yè)模式，不黑賈躍亭，只講報表。
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審計師意見之謎
為了解一家公司的財務(wù)狀況，報表應(yīng)該說是一個最方便的途徑。為什么我不說是最準(zhǔn)確的途徑？大家可能會說報表可以作假。即使報表有作假的可能，也不構(gòu)成我們不看報表的理由，這是我一貫的觀點(diǎn)。更何況還有外部審計呢。
我很好奇，如果樂視今天發(fā)展到這個狀況，而且可以說是財務(wù)上出了很大問題，這幾年的年報是如何通過審計的呢？
帶著這個疑問，我打開了最新的樂視公司2016年年報，找出了審計師意見。如下圖：
“帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見。” 哇喔，原來如此！對比一下2015年的年報，上面寫的是“標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見。”會計師事務(wù)所拿人錢財，與人消災(zāi)。但是，如果風(fēng)險太大，恐怕還是不敢要這個錢了。如果會計師事務(wù)所出具的不是標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計報告，基本上可以丟棄這份報表了。
下面這個表列舉了會計師意見與真實(shí)意思的對比，寫的非常有意思：
我在想，樂視公司2017年的審計，還有公司敢去做嗎？
那么這個強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段是什么呢？在審計報告的結(jié)尾，寫道：“我們提醒財務(wù)報表使用者關(guān)注財務(wù)報表附注十二、7．（1）所述。本段內(nèi)容不影響已發(fā)表的審計意見。”
附注十二是“關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易”。樂視管理層的解釋是，樂視超級電視熱銷，2016年改變了銷售模式，原來是通過樂視致新（子公司）來銷售的，現(xiàn)在改為通過關(guān)聯(lián)公司（不是子公司）樂視智能終端科技有限公司（以下簡稱“智能終端”）進(jìn)行銷售。
這里面的關(guān)鍵信息就是，子公司是合并報表范圍內(nèi)的公司，而關(guān)聯(lián)公司不是合并報表范圍內(nèi)的公司。按照合并報表的原則，銷售給子公司的收入在合并報表中與子公司的成本互相抵消，而銷售給關(guān)聯(lián)公司的收入不需要抵消。
換句話說，只要把貨賣給關(guān)聯(lián)公司，樂視就可以確認(rèn)收入了。實(shí)際上，這個關(guān)聯(lián)公司的實(shí)際控制人也是賈躍亭本人，如果投資人產(chǎn)生任何懷疑，也不是毫無根據(jù)，對吧？
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關(guān)聯(lián)交易的收入之謎
用數(shù)據(jù)說話，2016年樂視的總收入是大約220億元人民幣。到底樂視2016年的收入當(dāng)中，有多少是銷售給關(guān)聯(lián)公司的呢？
我看了一下附注十二，樂視銷售了產(chǎn)品和服務(wù)給45家關(guān)聯(lián)公司，總金額大約是117億元（順便說一句，樂視也太不厚道了，45家的交易，只給了各自的金額，都沒有加總，害的我拿著計算器按了半天），而2015年關(guān)聯(lián)公司貢獻(xiàn)的收入只有16億元。銷售的內(nèi)容包括銷售會員，銷售貨物，CDN服務(wù)，廣告業(yè)務(wù)，版權(quán)銷售，服務(wù)費(fèi)，會員分成等。
桔紅色的代表關(guān)聯(lián)公司貢獻(xiàn)的收入，藍(lán)色的是樂視總收入。
從2015年到2016年的趨勢來看，對關(guān)聯(lián)方的銷售收入不論是絕對值還是相對值，都有非常顯著的增加。在2016年的銷售中，一多半的收入都是賣給樂視自己的關(guān)聯(lián)公司。
難怪會計師事務(wù)所不敢出無保留審計報告呢。如果用總銷售收入減去關(guān)聯(lián)方貢獻(xiàn)的銷售收入，凈值都是在100億左右，沒有顯著增加。
這里面金額過億的有五家：
這5家公司就構(gòu)成了114億元的銷售收入。這里面的樂帕營銷與樂視智能終端就是在年報中提到的，超級電視先銷售給這些公司，然后再銷售給最終用戶。而2015年，超級電視是由樂視致新直接銷售給最終用戶的。
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關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款之謎
如果是關(guān)聯(lián)公司購買了樂視公司的產(chǎn)品，付了錢也就罷了，至少上市公司的股東也沒吃虧。問題是關(guān)聯(lián)公司的很多采購是沒有付錢的，到2016年12月31日，關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收款高達(dá)38億元。如下圖：
同樣，桔紅色的代表關(guān)聯(lián)公司欠樂視公司的賬款，藍(lán)色的是樂視公司的全部應(yīng)收賬款。從2015年到2016年的趨勢來看，對關(guān)聯(lián)方的欠款不論是絕對值還是相對值，也都有非常明顯的增加。
我也把金額過億的幾家挑了出來，如下表：
這8家公司的應(yīng)收賬款就高達(dá)33.9億元，而這個數(shù)字在2015年末是3億元左右。這些欠錢的公司和上面的表中的公司有幾家是重合的。也就是說給樂視貢獻(xiàn)銷售收入最多的關(guān)聯(lián)公司同時也是欠錢最多的關(guān)聯(lián)公司。
銷售收入增加，應(yīng)收賬款增加，意味著什么呢？我們可以打賭，找到任何一本講財務(wù)作假的書，可以看到被使用最多的是粉飾報表的伎倆就是虛構(gòu)銷售收入，而判斷是否虛構(gòu)銷售收入的標(biāo)準(zhǔn)就是應(yīng)收賬款是否大幅增加。
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現(xiàn)金流之謎
退一萬步，我們不用去糾結(jié)到底樂視有沒有財務(wù)作假，那是證監(jiān)會的職責(zé)。但是作為投資人，你應(yīng)該關(guān)心你投資的公司賺取的利潤是否轉(zhuǎn)化為真金白銀，只有賬上的錢才是靠譜的。賣了那么多產(chǎn)品都沒有收錢，現(xiàn)金流應(yīng)該好不到哪去。
給大家普及一下，我們這里說的是經(jīng)營活動現(xiàn)金流，也就是只計算和經(jīng)營活動有關(guān)的流入和流出。如果樂視去投資汽車、樂視體育，我們不計算在流出的現(xiàn)金里；如果借來的錢或者是把以前的投資賣了而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入也同樣不計算。這個數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是經(jīng)營活動的造血能力。我們看下面一組數(shù)據(jù)：
2014年和2015年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流一直是正的。而2016年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流卻是負(fù)數(shù)，高達(dá)負(fù)10億元人民幣。這個負(fù)10億元的意義在于，不談燒錢這些讓樂視失血的活動，本身的造血功能也是出了大問題。
在經(jīng)營活動現(xiàn)金流如此差的情況下，樂視會不會降低燒錢的速度和力度呢？我們看看下表。
我們可以看到，花在投資活動上的錢，從2014年的15億元，到2015年的接近30億元，再到2016年的接近97億元人民幣的流出，讓人簡直目瞪口呆。這么大筆的投資活動，錢是從哪兒來的呢？從2014到2016年的籌資活動現(xiàn)金流可以看到，籌資活動也是年年上漲。為了支持2016年的投資活動，當(dāng)年的籌資活動也是蠻拼的，接近95億元了。可以用一句話概況：有多少花多少；借多少花多少。
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存量資金與償債能力之謎
上過我的財務(wù)課的同學(xué)知道，現(xiàn)金流反映的是流量而非存量，是變化值。如果現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)，最多代表公司的資金在減少，但是也不能說明公司一定就缺錢，或者面臨資金的大問題。我們接下去看看樂視到底缺不缺錢。
比如我們普通的工薪族，如果買房了的話，會產(chǎn)生大量的銀行貸款，家里的存款小于銀行貸款是正常的，這不能說你有很大的資金風(fēng)險，畢竟銀行貸款是長期的，你還有機(jī)會去賺錢的。
但是如果你家的存款不夠還信用卡的，是不是就有問題了？信用卡的欠款就是短期借款，是需要馬上償還滴。所以，我們來看看樂視賬上的存款是否夠償還短期借款的。
從報表上看，2016年底的短期借款是26億元人民幣。賬上的貨幣資金是不到37億元。貌似是夠的。不過，這37億元的貨幣資金可不是都能隨時支取的，里面有22億元的使用受限制現(xiàn)金，真正可以用來償還短期借款的只有15億元左右。這22億元是怎么回事，為什么使用受限制呢？詳細(xì)信息見下表：
TCL股權(quán)并購項(xiàng)目保證金是21億元，占了22億元的絕大部分。
這么看起來，這些資金還是不太夠償還短期借款的。
且慢，短期需要償還的不僅是短期借款這個科目上的26億元。樂視的長期負(fù)債中也有一部分是在2017年需要償還的，這就是所謂的“一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債”，大約也是26億元左右。下表是明細(xì)：
如果加上這些，2017年應(yīng)該償還的負(fù)債大約是52億元，而賬上真正可動用的資金才不到15億元。
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賈躍亭無償借款之謎
順便提一句，在我去年寫的文章里提到，賈躍亭和賈躍芳曾經(jīng)借給樂視一筆巨款（是借，不是投資），承諾不收取任何利息，并且五年內(nèi)不要求償還。2015年的明細(xì)如下：
在2015年底時，樂視公司欠賈躍亭20億元，賈躍芳14億元，一共有34億元的無償借款。我很好奇，公司現(xiàn)在這么缺錢，賈氏兄妹的錢可還依然在樂視的賬上？
下面這個圖是2016年底的數(shù)據(jù)：
一共34億元的借款，目前只剩下4億元左右。其他30億元在2016年已經(jīng)償還給了賈躍亭和賈躍芳。欠債還錢，這也是天經(jīng)地義。不過，說好的5年內(nèi)不要求償還呢？說好的用二級市場反哺實(shí)業(yè)的情懷呢？說好的要負(fù)責(zé)到底呢？呵呵。
這樣一份年報，對于樂視的股價到底有什么影響呢？我特意查了一下，4月14日是樂視最后的一個交易日，之后15，16是周末，4月17日宣布停牌，當(dāng)時說的是停牌不超過5個工作日。而年報是4月20日公布的，當(dāng)天宣布延期復(fù)牌，直到現(xiàn)在仍然處于停牌中。我們也還無從感受市場對于這份年報的反映。
01月07日 18:14
