12月15日，旭日大數(shù)據(jù)發(fā)布立訊精密投研報告《立訊精密合縱連橫，精密制造大平臺穩(wěn)步崛起（上）》，下篇將圍繞立訊精密的業(yè)績增長核心驅(qū)動力、財務(wù)分析、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略對比、估值四方面做進一步剖析。
一、業(yè)績增長核心驅(qū)動力
1、短期邏輯：消費電子業(yè)務(wù)占營收比很高，其連接器、連接線、線性馬達等產(chǎn)品，依靠給蘋果手機、TWS耳機、智能手表的（代工+零組件）整體銷售優(yōu)勢，充分受益智能穿戴領(lǐng)域高速增長。
2、中期邏輯：我國新基建大趨勢下，帶動5G基站加速建設(shè)，從而驅(qū)動高速連接器、基站天線、濾波器等產(chǎn)品需求擴張，另外5G基站對零部件的使用密度遠遠超出4G，價值量提升邏輯明顯，但是基站建設(shè)呈現(xiàn)強周期性，高峰期一過需求逐步放緩。
3、長期邏輯：新能源汽車滲透率逐步提升，預(yù)計2025年達到乘用車銷量20%，市場天花板較長，疊加連接器等產(chǎn)品相對傳統(tǒng)燃油車，它在能源汽車應(yīng)用數(shù)量增加，汽車連接器需求逐步釋放過程，構(gòu)成長期邏輯。
二、財務(wù)分析
1、資產(chǎn)負債表：
A、總資產(chǎn)
2014-2019年，立訊精密的總資產(chǎn)金額分別為：96.9億、115.9億、209.5億、268.9億、364.4億，493.8億，資產(chǎn)規(guī)模較好。
總資產(chǎn)增長率分別為：19.56%、80.85%、28.30%、35.54%、35.50%
從絕對值和增長率來看，公司的實力是比較強的，另外公司仍處于快速發(fā)展中。
B、資產(chǎn)負債率
公司最近5年的資產(chǎn)負債率分別為：49.26%、42.11%、48.21%、54.24%、55.95%，公司的資產(chǎn)負債率有上升的趨勢，需要關(guān)注該科目。公司最近5年的資產(chǎn)負債率均大于40%，需要進一步看公司的短期經(jīng)營風險。
C、貨幣資金與有息負債
公司最近5年的（貨幣資金+其他流動資產(chǎn)）-有息負債的差額分別為：-7.3億、39.5億、4.6億、-17.4億、16億，5年內(nèi)有2年該值為負數(shù)，說明公司該科目不是很穩(wěn)定，未來需要繼續(xù)關(guān)注公司短期償債風險的問題。
D、看“應(yīng)收預(yù)付”和“應(yīng)付預(yù)收”
公司最近5年的（應(yīng)付+預(yù)收）-（應(yīng)收+預(yù)付）的差額分別為：-8.7億、-6億、-9.7億、-10.4億、40.5億，2019年由負轉(zhuǎn)正，而且遠大于0，說明公司的行業(yè)地位在增強，話語權(quán)提高了。需要注意的是公司最近5年的應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)的比例分別為：25.04%、22.53%、26.33%、30.54%、26.82%，該比例均超過20%，說明公司有一定的經(jīng)營風險。
E、固定資產(chǎn)
公司最近5年（固定資產(chǎn)+在建工程）/總資產(chǎn)的比值分別為：26.62%、21.75%、26.95%、29.30%29.51%，公司目前資本性支出不高，未來維持競爭力所需的成本相對較小。
F、每股凈資產(chǎn)
公司最近5年的每股凈資產(chǎn)分別為：4.4（元）、5.3、4.1、3.8、3.8
該比值表現(xiàn)一般，最近2年的數(shù)值不升反降。另外公司的總股本在最近5年都有增加，2020年依舊增加，從積極的角度來看，這為公司的不斷擴張?zhí)峁┝酥?。但是也需要注意，總股本的增加，每股凈資產(chǎn)沒有隨之增加，有可能會影響其股價或者未來的每股收益。
G、凈資產(chǎn)收益率
公司最近5年的凈資產(chǎn)收益率分別為：21.02%、16.09%、14.09%、17.95%、26.55%，該比值有上升的趨勢，2019年該比值最高，需要繼續(xù)跟蹤能否持續(xù)保持在20%以上。
2、利潤表
A、營業(yè)收入變化
2014-2019年，立訊精密的營業(yè)收入金額分別為：73億、101.4億、137.6億、228.3億、358.5億、625.2億，公司的營業(yè)收入增長率分別為：38.97%、35.73%、65.86%、57.06%、74.38%。
從數(shù)據(jù)上看，公司的成長性很好。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營業(yè)收入的比率分別為：95%、90%、92%、89%、94%，該比值均低于100%，說明企業(yè)盈利質(zhì)量一般，原因簡單理解為立訊確認100元收入，如果在考慮17%的增值稅影響，實際收到現(xiàn)金足額是117元，2019年實際收到現(xiàn)金94元，低于117元的。
B、毛利率
2015-2019年公司毛利率分別為：，22.88%、21.50%、20.00%、21.05%、19.91%。公司的毛利率穩(wěn)定在20%左右，比值相對傳統(tǒng)制造業(yè)標準30%較低，公司的核心競爭力仍需提高。
C、費用率
2015-2019年公司的費用率分別為：10.37%、11.55%、11.55%、11.45%、10.76%。費用率/毛利率分別為：45.30%、53.71%、57.74%、54.40%、54.06%，費用率/毛利率的比值在55%左右，優(yōu)秀公司該比值一般在40%以下，公司的成本管控能力仍需加強。
D、主營利潤
公司最近5年的主營利潤率分別為：12.00%、9.40%、7.93%、9.14%、8.66%。主營利潤/利潤總額分別為：94.10%、93.18%、88.81%、99.88%、96.11%，主營利潤率均低于15%，說明公司未來保持穩(wěn)定的盈利能力還是會有一定的難度。但是公司的利潤結(jié)構(gòu)比較健康，這樣的利潤是可持續(xù)的。
E、凈利潤現(xiàn)金含量比
公司最近5年的凈利潤現(xiàn)金含量比分別為：43.07%、110.82%、9.66%、111.69%、151.52%，2017年不足10%，拖低整體平均值，導(dǎo)致最近5年的平均值不足100%，這與前面應(yīng)收賬款比重高、成本管控能力差形成驗證。
3、現(xiàn)金流量表
A、經(jīng)營性、籌資、投資現(xiàn)金流量凈額構(gòu)成
2015-2019年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為：4.87億、13.1億、1.69億、31.42億、74.66億，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-12.31億、-38.01億、-25.96億、-49.28億、-62.98億，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.78億、50.93億、18.75億、14.53億、10.72億。經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐年增長，比較健康?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額逐年下降，但保持正數(shù)，企業(yè)不斷體外輸血。投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額每年不斷增加，結(jié)合立訊近幾年不斷并購，橫向拓展業(yè)務(wù)看，這些投資目前給立訊帶來了一定的收益。
B、銷售現(xiàn)金比
?。?020Q3）經(jīng)營性現(xiàn)金流入/主營業(yè)務(wù)收入=1.07，比值大于1，說明立訊現(xiàn)金流入健康，屬于價值創(chuàng)造性公司。
三、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略對比
1、立訊精密：
據(jù)立訊官網(wǎng)及公開資料整理，立訊不斷通過合縱連橫布局方式外延并購，進行產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，拓寬自身產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，以（連接器+ODM、OEM）為基石，進一步拓展線性馬達、基站天線、濾波器等高附加值品類市場，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)科學(xué)化、多元化路徑清晰。依托體系化市場戰(zhàn)略和全面的技術(shù)支撐網(wǎng)絡(luò)，以及專業(yè)、年輕并富有激情的執(zhí)行團隊，快速實現(xiàn)“機、電、聲、光”立體化發(fā)展，在成為“中國制造2025”強國戰(zhàn)略的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的同時，并立志成為世界同行業(yè)的開拓者。
2、歌爾股份：
歌爾以（精密零組件+整機代工）為基石，布局智能硬件路徑，智能硬件布局主要圍繞著聲學(xué)方向展開，歌爾戰(zhàn)略更加聚焦本產(chǎn)業(yè)鏈，通過垂直整合方式，深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)產(chǎn)品升級和降低管控成本，增厚利潤。歌爾差異化競爭戰(zhàn)略。
四、估值
以過去10年為周期，看立訊PE（TTM）走勢，目前立訊PE倍數(shù)處在估值中樞上方區(qū)間，根據(jù)業(yè)績增長的核心驅(qū)動力推斷，未來三年保守預(yù)計，保持20%以上增長是大概率事件，按照這個業(yè)績增長速度，立訊50多倍的PE，不能說貴，但是也沒了安全邊際，投資角度說，立訊這個估值下，盈利空間有限。
01月07日 18:14
